De Project Syndicate, par Shang Jin Wei – Début mars, le Premier ministre Li Keqiang a annoncé que la Chine visait une croissance du PIB «d’environ 5,5%» cette année. Ce serait ambitieux même sans la guerre de la Russie contre l’Ukraine et les augmentations concomitantes des prix mondiaux de l’énergie et des denrées alimentaires.
En janvier, par exemple, le Fonds monétaire international prévoyait que l’économie chinoise ne croîtrait que de 4,8% en 2022. Et en 2019, la dernière année complète avant la pandémie de Covid-19, le PIB a augmenté d’ un peu moins de 6% .
Selon mes calculs, le déclin de la population chinoise en âge de travailler réduit le taux de croissance potentiel de l’économie d’environ 0,2 point de pourcentage par an. Ainsi, si tous les autres facteurs étaient comme ceux qui prévalaient en 2019, le PIB de la Chine pourrait potentiellement croître en 2022 d’environ 5,4%.
Mais aujourd’hui, la guerre en Ukraine et une série de hausses de taux d’intérêt prévues par la Réserve fédérale américaine cette année ont rendu l’environnement extérieur beaucoup moins favorable à la croissance. L’OCDE estime que la récente flambée des prix de l’énergie et des denrées alimentaires déclenchée par le conflit réduira la croissance du PIB mondial de plus d’un point de pourcentage. Étant donné que la Chine est un gros importateur de pétrole, de gaz, de blé et d’autres matières premières, sa croissance pourrait ralentir d’un montant similaire.
Les hausses de taux par la Fed – dont la première a eu lieu le 16 mars – vont probablement encore peser sur la croissance des marchés émergents. Cela se produira par une combinaison de réduction de la demande d’exportation dans les pays à revenu élevé, d’inversions des flux de capitaux en provenance des pays en développement et d’éventuelles crises de la dette en devises.
La Chine peut atténuer ces risques dans une certaine mesure. Par exemple, en ne participant pas aux sanctions menées par l’Occident contre la Russie, la Chine pourrait être en mesure d’acheter du gaz, du pétrole et d’autres produits à la Russie aux prix d’avant-guerre.
La Chine peut également être en mesure de résister à des taux d’intérêt américains plus élevés que de nombreux autres pays en développement pour trois raisons
- Parce que les contrôles des capitaux de la Chine isolent en partie sa politique monétaire, le taux d’intérêt intérieur n’a pas besoin de suivre mécaniquement celui des États-Unis.
- Comme la dette en devises de la Chine est faible par rapport à son PIB et à ses réserves de change, la probabilité d’une crise de la dette en devises est faible.
- Et avec une grande partie du capital étranger en Chine consistant en investissements directs étrangers (pensez à General Motors ou DuPont, par exemple), une inversion des flux de capitaux est moins préoccupante que pour les pays qui dépendent davantage des prêts bancaires internationaux ou du financement obligataire.
Mais il sera difficile pour la Chine de compenser complètement ces deux externalités négatives. Après tout, une croissance plus faible et une incertitude plus élevée dans d’autres parties du monde se traduiront par une demande réduite pour les exportations chinoises, ce qui implique un impact négatif net sur la croissance.
Plusieurs facteurs nationaux ajoutent également à la pression à la baisse sur la croissance de la Chine en 2022. Une série de réglementations au cours de la dernière année et demie concernant l’antitrust, la protection de la vie privée, l’éducation en ligne et les émissions de gaz à effet de serre ont supprimé la production dans certains secteurs et freiné l’investissement global. sentiment. Les restrictions à l’effet de levier ont créé une petite récession dans le secteur immobilier, qui s’est propagée aux industries connexes telles que l’acier, le ciment, l’électronique domestique et les meubles.
Bon nombre des nouvelles réglementations peuvent être justifiées par des raisons économiques et ont des équivalents dans les économies avancées. Mais la façon dont elles ont été conçues et mises en œuvre a contribué à créer un sentiment d’imprévisibilité, non seulement dans les secteurs directement touchés, mais aussi dans l’économie dans son ensemble. L’incertitude accrue a découragé à la fois l’innovation et l’investissement des entreprises et la consommation des ménages, entraînant une baisse de la croissance au dernier trimestre de 2021 et au cours des trois premiers mois de 2022.
La stratégie de santé publique «zéro COVID» de la Chine a également alimenté l’incertitude en exigeant des confinements partiels périodiques et souvent imprévisibles qui perturbent la production et les moyens de subsistance. Cette stratégie pourrait probablement être justifiée en 2020-21 en termes de nombre de vies sauvées. Mais le calcul des coûts-avantages sociaux pour la même approche semble beaucoup moins favorable en 2022, étant donné la forte diminution des taux d’infections graves au Covid-19 et de mortalité chez les personnes entièrement vaccinées et l’efficacité et la disponibilité croissantes des pilules orales et d’autres traitements.
De plus, lorsque la pandémie a perturbé la production dans d’autres pays en 2020-21, les entreprises chinoises ont augmenté leur production pour couvrir les pénuries d’approvisionnement. Mais à mesure que les nouvelles variantes de coronavirus deviennent moins mortelles et plus transmissibles, et que la plupart des autres pays passent cette année à «vivre avec le virus», la stratégie zéro COVID de la Chine pourrait entraîner une perte beaucoup plus importante de production et de revenus nationaux.
Les autorités chinoises semblent désormais ajuster leur approche réglementaire et réaffirmer leur soutien aux entreprises du secteur privé. Mais alors que les récentes déclarations à cet effet du vice-Premier ministre Liu He ont provoqué une première hausse des cours des actions chinoises, seules des politiques concrètes sont susceptibles de restaurer la confiance des entrepreneurs et de stimuler davantage les investissements et l’innovation du secteur privé.
Pour ajuster leur stratégie COVID-19, les décideurs doivent résoudre le problème du «dernier kilomètre» consistant à administrer la gamme complète de vaccins à la population restante moins que complètement inoculée et à accélérer la production de pilules antivirales COVID-19.
Si tout se passe bien, la Chine réalisera cette année une croissance proche mais peut-être encore inférieure à 5,5%. Pour atteindre son objectif et maintenir des taux de croissance modérément élevés dans les années à venir, le pays a besoin d’une révolution de la productivité qui contribuera à relever la croissance potentielle.
La Chine n’y parviendra pas par des mesures de relance monétaire ou budgétaire, ni même avec une politique industrielle qui subventionne les investissements dans la recherche et le développement. Le pays doit plutôt revenir à un ingrédient clé de sa réussite économique au cours des quatre dernières décennies, à savoir donner au marché un rôle plus décisif dans l’allocation des capitaux et autres ressources, et redynamiser le dynamisme entrepreneurial, y compris dans les secteurs en ligne.
Atteindre une croissance du PIB de 5,5 % en 2022 sera très difficile. Mais si les décideurs politiques reviennent aux réformes et à la réglementation axées sur le marché, cela reste faisable.
Shang-Jin Wei, ancien économiste en chef à la Banque asiatique de développement, est professeur de finance et d’économie à la Columbia Business School et à la School of International and Public Affairs de l’Université de Columbia.
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