Les investissements dans les infrastructures sont la clé de la croissance chinoise
Par Project Syndicate, de Yu Yongding – Malgré un contexte géopolitique tendu et une guerre commerciale menée par les États-Unis en 2025, la Chine a atteint son objectif de croissance de 5 %, avec un PIB atteignant 140 190 milliards de yuans (20 400 milliards de dollars). Les trois composantes de la demande globale – consommation finale, formation de capital et exportations nettes – ont respectivement contribué à hauteur de 52 %, 15,3 % et 32,7 % à la croissance du PIB de l’année dernière.
Malgré les performances globales impressionnantes en matière de croissance pour 2025, la structure de la demande globale posait problème. La croissance de la consommation, mesurée par le total des ventes au détail de biens de consommation, n’a atteint que 3,7% en glissement annuel. Les investissements en immobilisations, qui reflètent la formation de capital, a chuté de 3,8%, soit le deuxième plus faible niveau depuis les années 1980.
Parmi les trois principales catégories d’investissements fixes, les investissements dans le secteur manufacturier ont augmenté de 0,6%, soit un rythme nettement plus lent que l’année précédente, tandis que les investissements immobiliers ont chuté de 17,2% et les investissements dans les infrastructures ont diminué de 2,2%, ce qui représente la première baisse annuelle depuis que ces statistiques sont disponibles.
Contre toute attente, les exportations nettes en 2025 sont restées aussi fortes qu’en 2024, enregistrant un excédent commercial de 8 500 milliards de yuans. En l’absence de données officielles sur la part des exportations nettes dans le PIB au début de 2025, on peut raisonnablement en déduire que les exportations nettes de la Chine ont connu une croissance à deux chiffres.
Le gouvernement chinois a désormais fixé son objectif de croissance pour 2026 à 4,5-5%. Cet objectif est réalisable, le déflateur du PIB chinois étant toujours en territoire négatif et la marge de manœuvre politique étant suffisante pour mener une politique budgétaire et monétaire plus expansionniste. Mais cela nécessitera d’accélérer la croissance de la consommation et des investissements.
Pour commencer, le gouvernement chinois doit s’appuyer sur les politiques relativement efficaces qu’il a mises en place ces dernières années pour stimuler la consommation. Il s’agit notamment de l’émission 300 milliards de yuans d’obligations d’État à très long terme pour un programme de reprise de biens de consommation, l’exonération de la taxe d’achat pour les véhicules à énergie nouvelle (d’une valeur de plus de 200 milliards de yuans) et l’octroi de centaines de milliards de yuans de subventions pour l’achat de véhicules et d’appareils électroménagers. Le gouvernement a également augmenté les dépenses consacrées aux prestations sociales, notamment les retraites et les programmes d’aide à la subsistance.
Le déclin des investissements constitue un défi plus sérieux. Certes, les investissements dans la fabrication de haute technologie ont été un point positif, avec une croissance à deux chiffres. Mais cela n’a pas suffi à compenser le déclin continu des investissements immobiliers, qui ont chuté de plus de 10% pendant trois années consécutives. Le gouvernement chinois a réagi en mettant en place une série de mesures, notamment l’achat de logements invendus et la baisse des taux d’intérêt sur les prêts hypothécaires existants. Néanmoins, il faudra plus de temps que prévu pour stabiliser le marché et ramener les investissements immobiliers en territoire positif.
La chute sans précédent des investissements dans les infrastructures représente le principal défi. Bien que la Chine ait réalisé des progrès remarquables en matière de développement des infrastructures, il reste encore beaucoup à faire, notamment la modernisation des réseaux de transport, d’énergie, de conservation de l’eau et de communication, ainsi que la mise en place de nouveaux cadres pour soutenir une société vieillissante. Cela coûtera énormément d’argent. Par exemple, au cours des cinq prochaines années, la Chine construira et rénovera plus de 700 000 kilomètres de canalisations souterraines urbaines, ce qui nécessitera à lui seul plus de 5 000 milliards de yuans.
Compte tenu de cela, et parce que la stratégie de «double circulation» du gouvernement chinois vise à stimuler la demande intérieure tout en réduisant la dépendance à l’égard de la demande extérieure, les décideurs politiques se concentreront cette année sur cet objectif et sur le rééquilibrage du commerce. En termes de gestion macroéconomique à court terme, la solution la plus efficace à ces deux problèmes consiste à augmenter les investissements dans les infrastructures.
Malgré des résultats positifs, les efforts du gouvernement pour stimuler la consommation ont été moins efficaces que prévu pour stimuler la croissance du PIB. En effet, la consommation des ménages dépend de leur revenu permanent. Si les ménages ne sont pas convaincus que leurs gains de revenus sont permanents et que leurs revenus continueront d’augmenter dans un avenir prévisible, ils sont peu susceptibles d’augmenter leur consommation de manière significative.
Il s’agit d’un problème de «l’œuf ou la poule» : une croissance plus forte du PIB nécessite une consommation plus forte, mais cette dernière dépend de la première. Pour sortir de cette impasse, les décideurs politiques doivent augmenter considérablement les investissements dans les infrastructures, qui relèvent de la discrétion du gouvernement et sont indépendants des niveaux de revenus et des dépenses de consommation existants. Cela en fait le moyen le plus efficace pour commencer à stimuler la croissance économique.
Bien sûr, on pourrait faire valoir que les mesures de relance de la consommation en Chine, notamment les subventions directes et les réformes de la sécurité sociale, n’ont pas été suffisantes. Le plan de relance de l’année dernière était en effet beaucoup moins important que celui mis en place par les États-Unis en 2021 après la pandémie de COVID. Mais il ne faut pas oublier que l’inflation américaine a atteint son plus haut niveau en quatre décennies, à 9,1% en juin 2022. En revanche, l’augmentation des investissements dans les infrastructures est moins susceptible de créer des pressions inflationnistes, car elle augmente la capacité de production à long terme.
Heureusement, la Chine n’est pas confrontée à une menace inflationniste (même si cela pourrait changer en raison de chocs externes) et dispose encore d’une marge de manœuvre budgétaire suffisante, que le gouvernement devrait utiliser pour adopter une politique plus expansionniste, soutenue par une politique monétaire accommodante.
De nombreuses autres autorités budgétaires ont déjà renoncé à respecter des objectifs rigides, tels que les critères de Maastricht en Europe ; la Chine devrait faire de même. Augmenter considérablement le ratio déficit budgétaire/PIB pour financer les investissements dans les infrastructures aiderait la Chine à établir une composition plus durable de la demande globale et, surtout, à continuer d’atteindre ses objectifs de croissance.
Yu Yongding, ancien président de la Société chinoise d’économie mondiale et directeur de l’Institut d’économie et de politique mondiales de l’Académie chinoise des sciences sociales, a siégé au Comité de politique monétaire de la Banque populaire de Chine de 2004 à 2006.
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