De Project Sybndicate, par Yu Yongding – Dans les années qui ont suivi la crise financière mondiale de 2008, des mesures de relance audacieuses ont permis à la Chine de parvenir à une reprise en V. Depuis, cependant, le gouvernement a largement maintenu des politiques macroéconomiques neutres, voire restrictives. Si la Chine veut atteindre son objectif de croissance pour 2025, cela doit changer. De fait, depuis septembre 2024, la Chine a considérablement réorienté sa politique macroéconomique.
Deux indicateurs déterminent généralement si un gouvernement poursuit Politiques macroéconomiques expansionnistes ou restrictives : le taux de croissance économique (ou le taux d’emploi) et le taux d’inflation. Une faible croissance appelle une expansion (tant que l’inflation reste faible), tandis qu’une forte inflation appelle une contraction (calibrée pour ne pas écraser la croissance).
À ce titre, les arguments en faveur de politiques expansionnistes en Chine sont clairs. L’inflation des prix à la production (IPP) en Chine est négative. Le territoire chinois a été le plus touché pendant la majeure partie des 13 dernières années, et son inflation annuelle moyenne de l’IPC a également été très faible, à seulement 0,2% en 2024. Dans le même temps, le taux de croissance du PIB de la Chine est passé de 10,6% en 2010 à 5% l’année dernière.
Alors, pourquoi le gouvernement chinois n’a-t-il pas adopté l’expansion macroéconomique beaucoup plus tôt ? D’abord et avant tout, il craint une détérioration de sa situation budgétaire. Fin 2023, le ratio dette publique/PIB chinois approchait les 61%, et son « ratio dette publique/PIB augmenté » (qui inclut la dette détenue par les organismes de financement des collectivités locales) atteignait près de 117%. Bien que ces niveaux soient bien inférieurs à ceux de la plupart des économies développées, ils restent élevés par rapport aux normes chinoises, ce qui rend le gouvernement réticent à relever son ratio déficit budgétaire/PIB au-dessus de 3%.
À la fin de l’année dernière, le ministère chinois des Finances a toutefois reconnu que le gouvernement central disposait d’une « marge de manœuvre considérable » pour émettre de la dette et accroître le déficit budgétaire – un changement notable par rapport à la rhétorique des dernières années. De plus, lors de la réunion de septembre dernier, de hauts responsables du Parti communiste chinois (PCC) se sont engagés à renforcer l’« ajustement contracyclique » des politiques budgétaires et monétaires et à déployer les « dépenses budgétaires nécessaires » pour atteindre les objectifs de croissance.
Pour beaucoup en Chine, la croissance économique n’est plus primordiale. Leur priorité absolue a été récemment d’éliminer les surcapacités – un objectif que certains craignent qu’une nouvelle série de mesures de relance, avec la nécessaire poussée des investissements, ne compromette. Or, la surcapacité est un problème structurel, qui devrait être éliminé principalement par les mécanismes du marché, même si des politiques de soutien peuvent également être mises en œuvre.
Quoi qu’il en soit, la croissance du PIB reste importante. Et, dans l’état actuel des choses, atteindre l’objectif de croissance de 5% fixé pour cette année ne sera pas chose aisée. Après tout, la croissance des exportations nettes contribue significativement à la croissance – 1,5 point de pourcentage en 2024 – et elle risque d’être fortement impactée par les tensions commerciales persistantes avec les États-Unis.
Certes, au premier trimestre 2025, selon l’Administration générale des douanes, les exportations nettes ont augmenté à un taux annuel de 50% . Mais la raison est à la fois évidente et temporaire : les importateurs américains stockaient des produits chinois en prévision des hausses de tarifs douaniers attendues. Au cours de l’année, la croissance des exportations nettes devrait fortement diminuer, réduisant d’au moins un point de pourcentage la croissance du PIB chinois, selon certaines estimations .
Le ralentissement de la croissance des exportations n’est pas le seul problème de la Chine. La consommation est fonction du revenu, des anticipations de revenu et de la richesse. Stimuler la croissance de la consommation intérieure nécessaire pour stimuler la demande globale est difficile, en raison du ralentissement de la croissance des revenus, de la chute des prix de l’immobilier et de la volatilité des marchés boursiers.
Sur la base des informations disponibles, je calcule qu’à la fin de 2024, la consommation finale représentait 56,2% du PIB et les exportations nettes 3,4% du PIB. Les ventes au détail totales de biens de consommation sociale (indicateur de la consommation finale) ayant progressé de 4,6% au premier trimestre 2025, on peut raisonnablement supposer qu’ensemble, la consommation finale et les exportations nettes contribueront à hauteur d’environ 2,8 points de pourcentage à la croissance du PIB chinois cette année.
Si tel est le cas, la Chine ne pourra atteindre son objectif de croissance de 5% que si le troisième élément – la formation de capital, qui représentait 40,4% du PIB en 2024 – contribue à hauteur de 2,2 points de pourcentage à la croissance. Pour y parvenir, la formation de capital devrait croître à un rythme de 5,4% cette année.
En raison du manque de données directes, l’investissement en actifs fixes – comprenant l’investissement manufacturier (48,3% en 2024, selon mes calculs), l’investissement immobilier (19,5%) et l’investissement en infrastructures (32,2%) – est utilisé comme indicateur de la formation de capital. L’an dernier, l’investissement manufacturier a progressé de 9,2% , tandis que la croissance de l’investissement immobilier a diminué de 10,6%. Si, comme cela semble probable, l’investissement manufacturier maintient sa dynamique de croissance (9,2%) en 2025 et que l’investissement immobilier ralentit son déclin (-0,5%), ils contribueront ensemble à environ 3,5 points de pourcentage à l’investissement total en actifs fixes.
Cela signifie que pour atteindre une croissance de 5,4% des investissements en actifs fixes cette année, il faudra que les investissements en infrastructures augmentent de 6%, un taux sensiblement plus élevé qu’en 2024. (Au premier trimestre, les investissements en actifs fixes n’ont augmenté que de 4,2%.) Bien que ces chiffres ne soient pas précis, en raison de données insuffisantes, ils donnent une idée approximative du défi auquel la Chine est confrontée, à savoir accélérer substantiellement le taux de croissance des investissements en infrastructures. À cette fin, une augmentation significative des émissions d’obligations d’État est essentielle.
Il y a des nouvelles prometteuses : La Chine vise un ratio déficit budgétaire/PIB d’environ 4 % pour 2025 – le niveau le plus élevé depuis la crise financière mondiale de 2008. Mais tout indique que l’expansion prévue par le gouvernement chinois ne sera pas suffisante. Pour atteindre une croissance de 5 %, il faudra voir grand.
Yu Yongding, ancien président de la Société chinoise d’économie mondiale et directeur de l’Institut d’économie et de politique mondiales de l’Académie chinoise des sciences sociales, a siégé au Comité de politique monétaire de la Banque populaire de Chine de 2004 à 2006.
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