Yu Yongding – En janvier, peu avant que le gouvernement chinois ne fixe son objectif de croissance annuelle à 5%, j’estimais que si les exportations nettes cessaient de baisser, atteindre 5% de croissance nécessiterait de porter la croissance de l’investissement à 5,3%, compte tenu du ralentissement de la consommation cette année. Pour compenser la forte baisse attendue de l’investissement immobilier, mes calculs suggéraient que les investissements en infrastructures devraient « augmenter significativement » – un objectif qui semblait alors atteignable.
Mais les dernières données montrent que la croissance annuelle de la consommation chinoise, mesurée par le total des ventes au détail de biens de consommation, n’a été que de 3,4% en août. Les dépenses en actifs fixes, indicateur de la croissance des investissements, ont été tout aussi faibles, à 3,2%. Bien que les exportations nettes aient augmenté d’environ 8%, elles ne représentent que 2,5% du PIB, ce qui rend leur contribution négligeable.
Certes, l’économie chinoise a historiquement connu une croissance du PIB plus élevée au dernier trimestre de l’année, et les taux de croissance réels des agrégats pourraient être plus élevés en raison de la croissance négative de l’indice des prix à la production. Mais il est clair que sans une intervention gouvernementale significative, la Chine aura du mal à atteindre son objectif de croissance de 5% pour 2024.
Le taux de croissance du PIB de la Chine a régulièrement diminué au cours de la dernière décennie, passant de 10,6% en 2010 à 6,1% en 2019 et à 5,2% en 2023. L’IPP de la Chine est resté en territoire négatif pendant une grande partie de cette période, tandis que l’indice des prix à la consommation a augmenté de moins de 2% en moyenne depuis 2012, tombant récemment en dessous de 1%.
On peut dire que le « miracle économique » chinois, qui a permis de maintenir une croissance annuelle moyenne de 10%, est terminé. Néanmoins, je pense qu’avec une politique macroéconomique judicieuse, des réformes axées sur le marché et une réelle volonté d’ouvrir son économie, celle-ci devrait être en mesure de maintenir un taux de croissance solide de 5 à 6% dans un avenir proche.
Les économistes chinois débattent depuis des années de la question de savoir si les décideurs politiques devraient adopter des politiques budgétaires et monétaires plus expansionnistes pour stimuler la croissance du PIB, ou privilégier des réformes structurelles visant à éliminer les surcapacités. Mais compte tenu des performances économiques médiocres de cette année, leurs points de vue convergent de plus en plus. En fait, on pourrait même dire que tous les économistes chinois prônent désormais des mesures expansionnistes.
Le 24 septembre, la Banque populaire de Chine a abaissé le ratio de réserves obligatoires des banques de 50 points de base et réduit son taux directeur de 0,2 point de pourcentage . Afin de stabiliser le marché immobilier, la PBOC a également réduit les taux d’intérêt sur les prêts hypothécaires existants de 0,5% et réduit l’apport minimum pour les résidences secondaires de 25% à 15%. Le gouverneur Pan Gongsheng a dévoilé son intention de stimuler le marché boursier en fournissant un soutien en liquidités aux investisseurs institutionnels.
Les marchés financiers ont réagi positivement à ces mesures surprenantes, les bourses de Shanghai et de Shenzhen progressant respectivement de 4,2% et 4,4% le jour de l’annonce de la PBOC. Mais lorsque l’économie est prise dans une trappe à liquidités, le rôle de la banque centrale est limité, nécessitant l’intervention du gouvernement. Par conséquent, l’attention du public s’est désormais portée sur le ministère des Finances.
Alors que la croissance du PIB ralentit, les économistes exhortent de plus en plus le gouvernement à mettre en place un plan de relance à grande échelle. En 2023, le ratio déficit budgétaire/PIB de la Chine était de 3% et son ratio dette/PIB total de 24% , ce qui suggère que le gouvernement a certainement la capacité de mener une politique budgétaire expansionniste.
Bien sûr, cette évaluation ne fait pas l’unanimité. Fitch Ratings, par exemple, estime que le déficit budgétaire de la Chine atteindra 7,1% du PIB en 2024, tandis que le ratio dette/PIB atteindra 61,3%. Il est à noter que les risques budgétaires de la Chine pourraient être plus importants que ces chiffres ne le suggèrent, compte tenu du soutien implicite du gouvernement aux structures de financement des collectivités locales fortement endettées.
Malgré ces inquiétudes, les ressources budgétaires de la Chine demeurent substantielles par rapport à celles des autres grandes économies. De plus, le taux d’épargne élevé du pays lui permet de maintenir un excédent d’investissement international de près de 3 000 milliards de dollars . Et si la croissance du PIB a ralenti, elle reste suffisamment robuste pour couvrir les paiements d’intérêts sur la dette publique.
Malgré ces atouts, les actions de la BPC ne suffiront pas à elles seules à revitaliser l’économie chinoise. La balle est désormais dans le camp du ministère des Finances. Cependant, il ne reste que trois mois avant 2024. Agir précipitamment pourrait être contre-productif. Le gouvernement devrait plutôt annoncer au plus vite un vaste plan de relance afin de profiter de l’effet d’annonce pour remonter le moral et renforcer la confiance du public.
Les décideurs politiques devraient tirer les leçons de 2009, lorsque la Chine a lancé un plan de relance de 4 000 milliards de yens (560 milliards de dollars) pour atténuer les effets de la crise financière mondiale. En adoptant des politiques budgétaires et monétaires tout aussi audacieuses, tout en minimisant les éventuels effets secondaires de ce plan, la Chine pourrait redynamiser son économie et alimenter la croissance en 2024 et au-delà.
Yu Yongding, ancien président de la Société chinoise d’économie mondiale et directeur de l’Institut d’économie et de politique mondiales de l’Académie chinoise des sciences sociales, a siégé au Comité de politique monétaire de la Banque populaire de Chine de 2004 à 2006.
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