De Project Syndicate, par Nouriel Roubini – Lors du Forum sur le développement de la Chine de cette année (la réunion annuelle au plus haut niveau entre de hauts responsables politiques chinois et de grands PDG, des décideurs politiques actuels et anciens et des universitaires comme moi), la discussion s’est concentrée directement sur le risque de voir la Chine tomber dans le redoutable « milieu ». -piège à revenus . Après tout, rares sont les économies émergentes qui ont réussi à rejoindre les rangs des pays à revenu élevé.
La Chine fera-t-elle exception à cette tendance ? Après plus de 30 années au cours desquelles la Chine a atteint des taux de croissance annuels proches de 10 %, son économie a fortement ralenti cette décennie. Même l’année dernière, avec le fort rebond après l’ère «zéro-Covid», la croissance officiellement mesurée n’était que de 5,2%. Pire encore, le Fonds monétaire international estime que la croissance chinoise tombera à 3,4% par an d’ici 2028 et, compte tenu de la politique actuelle, de nombreux analystes s’attendent à ce que son taux de croissance potentiel ne soit que de 3% d’ici la fin de cette décennie. Si cela se produit, la Chine se retrouvera effectivement dans le piège du revenu intermédiaire.
De plus, les problèmes de la Chine sont structurels plutôt que cycliques. Entre autres facteurs, son ralentissement est dû au vieillissement rapide, à l’éclatement de la bulle immobilière, à un surendettement massif et public (aujourd’hui proche de 300% du PIB ) et au retour des réformes orientées vers le marché au capitalisme d’État. Les investissements alimentés par le crédit sont devenus excessifs à mesure que les banques publiques prêtent aux entreprises publiques et aux gouvernements locaux. Dans le même temps, le gouvernement s’en prend au secteur technologique et à d’autres entreprises privées, érodant ainsi la confiance des entreprises et les investissements privés.
Dans cette nouvelle période de démondialisation et de protectionnisme, la Chine semble avoir atteint les limites d’une croissance tirée par les exportations. Les sanctions technologiques imposées par l’Occident, à motivation géopolitique, limitent la croissance de ses secteurs de haute technologie et réduisent les flux d’ investissements directs étrangers (IDE) ; et la combinaison d’un taux d’épargne élevé des ménages et de faibles taux de consommation (en raison de la faiblesse de l’assurance sociale et de la faible part du revenu des ménages) freine encore davantage la croissance.
Le vieux modèle de croissance chinois est brisé. Initialement, les salaires bas (et donc compétitifs au niveau international) de la Chine lui ont permis de s’appuyer sur l’industrie légère et les exportations, avant de poursuivre des investissements massifs dans les infrastructures et l’immobilier. Aujourd’hui, les autorités chinoises prônent une croissance de haute qualité basée sur une production et des exportations technologiquement avancées (véhicules électriques, panneaux solaires et autres produits verts et de haute technologie), menées par des incitations financières en faveur d’entreprises publiques déjà pléthoriques. Mais sans une augmentation correspondante de la demande intérieure – en particulier de la consommation privée – le surinvestissement dans ces secteurs entraînera une surcapacité et un dumping sur les marchés mondiaux.
L’offre excédentaire de la Chine (par rapport à la demande intérieure) produit déjà des pressions déflationnistes, augmentant le risque de stagnation séculaire. Lorsque la Chine était plus petite et plus pauvre, une forte augmentation de ses exportations était gérable sur les marchés mondiaux. Mais maintenant qu’elle est la deuxième économie mondiale, tout dumping de sa capacité excédentaire se traduira par des droits de douane et un protectionnisme encore plus draconiens ciblant les produits chinois.
La Chine a donc besoin d’un nouveau modèle de croissance concentré sur les services intérieurs – plutôt que sur les biens – et la consommation privée. La part des services dans le PIB est trop faible par rapport aux normes mondiales, et bien que les décideurs chinois continuent de parler de stimulation de la demande intérieure, ils ne semblent pas disposés à adopter les politiques budgétaires et autres nécessaires pour stimuler la consommation privée et réduire l’épargne de précaution des ménages. La situation exige des prestations de retraite plus importantes, une meilleure offre de soins de santé, une assurance chômage, une résidence urbaine permanente pour les travailleurs migrants ruraux qui n’ont actuellement pas accès aux services publics, des salaires réels plus élevés (ajustés à l’inflation) et des mesures visant à redistribuer les bénéfices des entreprises d’État aux ménages afin que ils peuvent dépenser plus.
Même si la Chine doit évidemment renforcer la confiance du secteur privé et relancer la croissance grâce à un modèle économique plus durable, il n’est pas évident que les dirigeants chinois mesurent pleinement les défis auxquels ils sont confrontés. Alors que le président Xi Jinping a supervisé le retour au capitalisme d’État au cours de la dernière décennie, le Premier ministre Li Qiang, un réformateur orienté vers le marché, semble avoir été mis à l’écart. Li n’a pas tenu la conférence de presse habituelle suite à la récente Assemblée populaire nationale, ni rencontré l’ensemble de la délégation étrangère lors du dernier Forum sur le développement de la Chine. Au lieu de cela, Xi lui-même a accueilli une plus petite délégation de chefs d’entreprise étrangers.
L’interprétation la plus charitable de ces signaux est que Xi réalise désormais qu’il doit impliquer le secteur privé et les sociétés multinationales internationales pour restaurer leur confiance et stimuler les IDE, la croissance tirée par le secteur privé et la consommation privée. Puisque Li est toujours là, peut-être qu’il milite discrètement en faveur de «l’ouverture et des réformes», tout en gardant un profil bas pour montrer sa déférence envers Xi.
Mais de nombreux observateurs ont une interprétation plus pessimiste. Ils notent qu’après avoir mis à l’écart des technocrates orientés vers le marché tels que Li, l’ancien Premier ministre Li Keqiang, l’ancien gouverneur de la Banque populaire de Chine Yi Gang, des conseillers comme Liu He et Wang Qishan et divers régulateurs financiers, Xi a créé de nouveaux comités du parti sur l’économie et les affaires financières qui remplacent les organismes gouvernementaux. Il s’est entouré de conseillers comme He Lifeng, le vice-premier ministre chargé de l’économie, et Zheng Shanjie, le nouveau chef de la Commission nationale du développement et de la réforme, favorables au dogme obsolète du capitalisme d’État.
Les déclarations et les mantras nobles sur les réformes et l’attraction des investissements étrangers ne signifient pas grand-chose. Ce qui compte, ce sont les politiques que la Chine mènera au cours de l’année prochaine, qui montreront si elle peut contourner le piège du revenu intermédiaire et retrouver le chemin d’une croissance plus robuste.
Nouriel Roubini, professeur émérite d’économie à la Stern School of Business de l’Université de New York, est co-fondateur d’Atlas Capital Team et auteur de Megathreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them (Little, Brown and Company, 2022).
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