De Project Syndicate, par Andrew Sheng et Xiao Geng – L’Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) ainsi que les services financiers et le Bureau du Trésor (FSTB) s’efforcent d’établir dès que possible un régime de réglementation pour les émetteurs de pièces stables sur le territoire. Les gestionnaires d’actifs et les sociétés de technologie financière suivraient ces efforts de très près . D’autres gouvernements devraient faire de même.
Les Stablecoins sont un type de crypto-actif censé conserver une valeur par rapport à une devise cible. Les pièces stables «garanties» sont adossées à un pool d’actifs de réserve, qu’il s’agisse de monnaies fiduciaires, d’autres crypto-actifs ou de matières premières. Mais toutes les pièces stables ne sont pas adossées à des actifs de réserve : les pièces stables non garanties cherchent à maintenir une valeur stable par d’autres moyens, par exemple via des algorithmes qui limitent leur offre, créant ainsi une valeur marchande.
Il n’existe actuellement aucune norme universellement acceptée pour les pièces stables, encore moins un cadre réglementaire les régissant. Mais le marché est vaste et connaît une croissance rapide. Depuis le début de 2020, la valeur marchande totale estimée des pièces stables est passée de 5,9 milliards de dollars à environ 130 milliards de dollars. Les pièces stables liées au dollar américain dominent le marché, en raison de la domination mondiale durable du dollar américain en tant que moyen de paiement, réserve de valeur et unité de compte, ainsi que de la liquidité et de la commodité du marché des actifs en dollars américains.
Tether est en tête, avec environ 70% du marché, suivi par les pièces en USD, avec 20%. Tether rapporte qu’à fin septembre 2023, il détenait 86,4 milliards de dollars d’ actifs , dont quelque 56,6 milliards de dollars d’obligations du Trésor américain, 5,1 milliards de dollars de prêts garantis, 3,1 milliards de dollars de métaux précieux, 1,7 milliard de dollars de Bitcoin et 2,3 milliards de dollars d’autres investissements. – contre 83,2 milliards de dollars de passif. Au premier trimestre 2023, l’entreprise a déclaré un bénéfice net de 1,4 milliard de dollars.
Le but des stablecoins est d’offrir une alternative plus fiable aux crypto-monnaies comme le Bitcoin, qui ne sont liées à rien et se sont révélées très volatiles. Selon la Banque des règlements internationaux, les pièces stables garanties ont «généralement été moins volatiles que les crypto-actifs traditionnels». Dans le même temps, «aucun d’entre eux n’a été capable de maintenir à tout moment la parité avec son ancrage».
De plus, la BRI souligne qu’«il n’y a actuellement aucune garantie que les émetteurs de stablecoins puissent racheter les stablecoins des utilisateurs dans leur intégralité et à la demande». En fin de compte, aucune des plus de 200 pièces stables en circulation aujourd’hui ne répond aux «critères clés pour être une réserve de valeur sûre et un moyen de paiement fiable dans l’économie réelle ».
Mais cela pourrait changer. Pour que le marché du stablecoin réussisse, quatre conditions doivent être remplies. Premièrement, toutes les pièces stables doivent être liées à une monnaie légale ou fiduciaire largement acceptée. Deuxièmement, ils devraient opérer dans un cadre réglementaire et d’octroi de licences mondialement accepté. Troisièmement, les émetteurs devraient être capables d’innover dans des domaines tels que la distribution, le soutien du marché et les infrastructures. Et enfin, les pièces stables devraient être largement appliquées dans le domaine de la finance décentralisée.
Il y a des raisons de penser que Hong Kong pourrait contribuer au progrès. La monnaie du territoire, le dollar de Hong Kong, est rattachée au dollar américain, ce qui fait de son «Digital HKD» essentiellement une monnaie stable. (Le document politique de la HKMA de septembre 2023 traitait essentiellement du Digital HKD comme tel.) Plus important encore, les autorités monétaires et réglementaires de Hong Kong sont bien considérées, et son environnement institutionnel ouvert, orienté vers le marché et connecté à l’échelle mondiale est bien adapté aux projets pilotes.
L’un de ces projets pourrait impliquer la création d’une monnaie stable liée au renminbi offshore destinée à être utilisée dans la région de la Grande Baie – une zone économique comprenant neuf villes autour du delta de la rivière des Perles dans la province du Guangdong, plus Hong Kong et Macao, avec un PIB combiné de 1,9 $. mille milliards. Ce «stablecoin GBA» pourrait faciliter l’émission, le commerce et le règlement de nouveaux produits financiers numériques à Hong Kong, et être facilement échangé avec le renminbi offshore, le dollar de Hong Kong et le dollar américain. Les produits financiers émis en dehors de la Chine continentale pourraient être tarifés en stablecoin GBA.
Dans le cadre de ce système, l’infrastructure numérique et les produits financiers, tels que les obligations offshore émises par les gouvernements locaux et les entreprises de la GBA, seraient négociés à Hong Kong, mais leurs actifs physiques sous-jacents se trouveraient en grande partie en Chine continentale. Cet arrangement serait similaire aux actions H , selon lesquelles les actions d’entreprises essentielles basées sur le continent sont négociées à Hong Kong. Le résultat serait essentiellement un renminbi numérique offshore opérationnel – une monnaie qui bénéficie de la confiance accrue du marché apportée par la surveillance de la HKMA. Cela renforcerait la demande de renminbi offshore, accélérant ainsi l’internationalisation du renminbi sans risque pour la stabilité du renminbi national.
La HKMA a déjà mené un projet pilote de monnaie numérique de banque centrale (CBDC) de six semaines avec ses homologues de Chine continentale, de Thaïlande et des Émirats arabes unis. Connu sous le nom de Projet mBridge, il a été l’un des premiers projets multi-CBDC à régler des transactions transfrontalières de valeur réelle au nom d’entreprises.
Suite au succès du projet pilote, les autorités monétaires travaillent désormais au développement de la plateforme mBridge pour accélérer les paiements transfrontaliers de détail ou de gros. Cela suggère que, avec la bonne infrastructure financière numérique – qui tire parti de la technologie de blockchain distribuée, notamment pour permettre des «contrats intelligents» – le stablecoin GBA pourrait fournir un financement offshore à l’ambitieuse initiative multi-pays chinoise de la Ceinture et de la Route (BRI) et faciliter le commerce international. et l’investissement en général.
Le succès d’un tel projet pilote dépendrait non seulement de la volonté des institutions financières d’émettre des pièces stables, mais également des besoins des banques, des entreprises, des consommateurs et des investisseurs. Dans le système financier actuel basé sur le dollar américain, certains pourraient hésiter à utiliser le stablecoin GBA. Mais étant donné la militarisation de la finance mondiale par les États-Unis pour des raisons géopolitiques, de nombreux acteurs du marché – comme ceux qui participent aux projets de la BRI – recherchent une alternative fiable au dollar américain, y compris des pièces stables adossées au dollar.
En fin de compte, l’équilibre entre les rendements des capitaux propres et les risques associés à une pièce stable donnée déterminera quelles pièces bénéficieront d’un avantage concurrentiel. Un long processus d’essais et d’erreurs nous attend.
Andrew Sheng est un chercheur distingué de l’Asia Global Institute de l’Université de Hong Kong. Xiao Geng, président de la Hong Kong Institution for International Finance, est professeur et directeur de l’Institut de politique et de pratique du Shenzhen Finance Institute de l’Université chinoise de Hong Kong, Shenzhen.
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