De Project Syndicate, par Andrew Sheng et Xiao Geng – Le mois dernier, la Chine a tenu sa première Conférence centrale sur le travail financier – l’examen au plus haut niveau du secteur financier mené par le Parti communiste chinois (PCC) – depuis 2017.
Étant donné que le secteur financier chinois comprend le plus grand système bancaire du monde en termes d’actifs (53 100 milliards de dollars) – et le deuxième (après les États-Unis) en termes de capitalisation boursière – et que l’ensemble du Comité permanent du Politburo assiste à la conférence, les décisions prises, et même le ton adopté, ont des implications mondiales.
Le rapport publié après la conférence a confirmé que la vision fondamentale du PCC sur le secteur financier n’a pas changé. Pour les dirigeants chinois, la fonction fondamentale de la finance est de servir l’économie réelle, et le gouvernement est responsable du maintien de la stabilité, de la gestion des risques et de la promotion de l’innovation locale et d’un développement de haute qualité.
Mais l’orientation des discussions a considérablement changé depuis 2017, lorsque la principale priorité était la gestion des déséquilibres résultant du système bancaire parallèle, des dépenses des gouvernements locaux et des excès immobiliers. Tous les risques dans ces domaines ont été exacerbés par les mesures de relance monétaire et budgétaire massives mises en œuvre par le gouvernement chinois à la suite de la crise financière mondiale de 2008.
Le mois dernier, la politique monétaire et budgétaire figurait à nouveau en tête de l’agenda, mais les circonstances – et les défis associés – étaient très différents. Après tout, la Chine a resserré sa politique macroéconomique il y a des années. La question clé est désormais la suivante : comment adapter et déployer la politique monétaire et budgétaire pour soutenir une croissance de qualité et des réformes structurelles face à l’évolution des conditions internes et externes ?
Parmi les facteurs externes les plus importants que les dirigeants chinois doivent prendre en compte figure le relâchement persistant de la politique monétaire et budgétaire dans les pays de l’OCDE. Selon les données de la Réserve fédérale, le taux d’intérêt réel à un an aux États-Unis est pour l’essentiel négatif depuis 2009. Cela était vrai même l’année dernière : bien que la Fed ait constamment augmenté ses taux dans le but de freiner la montée de l’inflation, le taux d’intérêt réel à un an le taux d’intérêt s’est élevé à -1,9%.
On retrouve des taux similaires dans la zone euro, au Japon et au Royaume-Uni. Mais en Chine, les taux d’intérêt réels sont bien plus élevés, même si le taux d’intérêt nominal est faible. Selon les données de la Banque mondiale , le taux d’intérêt réel de la Chine a atteint 2,1% en 2022, contre seulement 0,2 % en Inde.
Cette divergence de politique monétaire a eu des implications considérables pour le secteur financier chinois et les marchés des changes. Au cours des quatre trimestres se terminant en juin 2023, le déficit des investissements de portefeuille (sorties nettes) de la Chine a atteint 186 milliards de dollars, contre seulement 96 milliards de dollars au cours des quatre trimestres précédents. Et au cours des neuf premiers mois de 2023, le taux de change effectif réel de la Chine a chuté de 5,4%, car son taux d’inflation était inférieur à celui de ses principaux partenaires commerciaux.
Sur le plan interne, la Chine est confrontée au défi majeur de décarboner son économie. Atteindre le pic des émissions de carbone d’ici 2030 et zéro émission nette d’ici 2060 – conformément à l’engagement « 30-60 » de la Chine – est essentiel pour permettre un développement durable de haute qualité. Mais à court terme, la décarbonation exerce une pression considérable à la baisse sur la croissance. Après tout, la valeur ajoutée manufacturière chinoise représente toujours environ 28% du PIB – bien plus que la moyenne de 13 % des pays de l’OCDE.
Cette tension entre considérations à court terme et objectifs à long terme s’étend bien au-delà de la décarbonation; en fait, il a défini la conférence du mois dernier. Pour atteindre le long terme, la Chine doit surmonter les problèmes de liquidité à court terme causés par les changements et chocs récents, notamment les hausses de taux d’intérêt dans les économies développées, la pandémie de COVID-19, les changements géopolitiques dans les chaînes d’approvisionnement et la chute des prix des actifs.
Ce n’est qu’avec des liquidités abondantes que la Chine pourra contrer les pressions déflationnistes et l’affaiblissement de la confiance des consommateurs et des investisseurs ; restaurer les bilans des collectivités locales (qui ont été gravement endommagées par la pandémie de COVID-19) ; et financer l’innovation (cruciale pour la prospérité à long terme de la Chine). Des financements massifs seront également nécessaires pour atteindre les objectifs de décarbonation de la Chine.
La mobilisation des ressources nécessaires nécessitera un taux d’intérêt réel plus bas, ce qui aiderait également la Chine à faire face aux problèmes à court terme comme la déflation des prix des actifs et à surmonter les défis à moyen et long terme, depuis la stabilisation du secteur immobilier jusqu’à la gestion du vieillissement de la population. Heureusement, la Chine a accumulé des actifs financiers et des réserves considérables au cours de ses décennies de croissance rapide, ce qui lui permet de disposer de l’espace monétaire et budgétaire dont elle a besoin pour répondre à ses besoins de liquidités à court terme et soutenir les réformes structurelles à long terme.
Même si le rapport de la conférence a souligné les domaines dans lesquels le gouvernement central interviendra pour renforcer et stabiliser l’économie – depuis la restauration des bilans des entreprises et des gouvernements locaux jusqu’au soutien aux investissements dans l’innovation – ce serait une erreur de supposer que la Chine s’oriente vers une plus grande centralisation économique. Au contraire, le rapport de la conférence a réaffirmé la nécessité pour le secteur financier de soutenir un développement durable et de haute qualité, en finançant l’innovation, en améliorant l’efficacité et en poursuivant son ouverture.
À cette fin, le rapport préconise une amélioration majeure du marché des actions, notamment en diversifiant les canaux de financement par actions. Les dirigeants chinois reconnaissent le rôle crucial de ce type de financement dans le partage et la gestion des risques dans des domaines allant de l’innovation et de la fabrication de pointe à la sécurité alimentaire et énergétique.
En outre, le rapport de la conférence a souligné la nécessité pour la Chine de voir les entreprises privées contribuer à la croissance et à la modernisation économiques. Cela inclut les entreprises et les investisseurs étrangers, dont l’intérêt pour le marché chinois reste solide, malgré les tensions géopolitiques. Lors de la récente exposition internationale d’importation de Chine de Shanghai – l’une des plus grandes foires commerciales au monde – les entreprises américaines constituaient la plus grande délégation étrangère .
L’économie massive et complexe de la Chine est définie par les tensions entre les gouvernements central et locaux, les secteurs public et privé, les différentes régions et les conditions internes et externes. Dans un tel système, une autorité centrale doit assumer la responsabilité du maintien de la stabilité globale et de la définition de l’orientation politique.
Mais tout comme une libéralisation effrénée conduirait au chaos, une centralisation excessive entraverait la croissance et le développement. C’est pourquoi, tout en réaffirmant le rôle du gouvernement dans la garantie de la stabilité macroéconomique, le rapport de la conférence reflète un engagement durable à ouvrir progressivement l’économie chinoise aux investissements étrangers et à la concurrence privée. Ajoutez à cela le dégel des relations américano-chinoises auguré par la récente rencontre du président chinois Xi Jinping avec son homologue américain Joe Biden, et il y a de nombreuses raisons de croire que la Chine de demain sera plus innovante, ouverte et dynamique que jamais.
Andrew Sheng est un chercheur distingué de l’Asia Global Institute de l’Université de Hong Kong.
Xiao Geng, président de la Hong Kong Institution for International Finance, est professeur et directeur de l’Institut de politique et de pratique du Shenzhen Finance Institute de l’Université chinoise de Hong Kong, Shenzhen.
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