De Project Syndicate, par Andrew Sheng et Xiao Geng – Le mois dernier, la Réserve fédérale américaine a entamé son premier cycle d’assouplissement monétaire depuis plus de quatre ans. Avec une baisse de 50 points de base, la Fed a ramené le taux des fonds fédéraux de 5,3%, son plus haut niveau en 20 ans, à une fourchette comprise entre 4,75 et 5%. C’est une bonne nouvelle pour la Chine, qui dispose désormais d’une marge de manœuvre bien plus importante pour relancer son économie.
Avant la baisse des taux du mois dernier, les politiques monétaires des États-Unis et de la Chine suivaient des trajectoires très divergentes. La Fed avait relevé son taux directeur à dix reprises depuis mi-2022, tandis que la Banque populaire de Chine abaissait son taux directeur (le taux de prise en pension à sept jours) de 2,1% à 1,7%.
La PBOC aurait encore assoupli sa politique monétaire si l’écart de taux d’intérêt avec les États-Unis n’avait pas entraîné une dépréciation du renminbi face au dollar américain et une baisse des prix des actifs chinois. Ce phénomène, conjugué à une tendance déflationniste plus générale, à la montée des tensions géopolitiques et au ralentissement de la croissance démographique, a alimenté des sorties de capitaux qui ont totalisé la somme colossale de 787,8 milliards de dollars au cours des trois dernières années.
Cela a aggravé la pression sur le secteur immobilier chinois en difficulté, qui représente environ 70% de la richesse des ménages et environ 30% du PIB , contre 14% du PIB aux États-Unis. En juillet dernier, les prix des logements neufs ont enregistré leur plus forte baisse en neuf ans, ramenant les prix moyens à un niveau inférieur de 30% à leur pic de 2021. L’impact d’une baisse aussi importante ne doit pas être sous-estimé : Bloomberg estime que chaque baisse de 5% des prix de l’immobilier en Chine anéantit environ 19 000 milliards de yens chinois (2 700 milliards de dollars) de richesse.
Les effets négatifs de la baisse des prix de l’immobilier sur les revenus et la richesse ont été aggravés par la chute des cours boursiers. L’indice composite de Shanghai a chuté d’environ 30 % entre son pic de 2021 et la mi-septembre 2024. Rien de tout cela n’a été bon pour la consommation intérieure.
Certes, les taux d’intérêt élevés aux États-Unis ont également pénalisé le marché immobilier américain. Mais l’impact sur le patrimoine des ménages a été compensé par la forte hausse du marché boursier. De fin 2022 à juin 2024, la valeur du marché boursier américain a bondi de 40 500 milliards de dollars à 55 300 milliards de dollars, les valeurs technologiques des « 7 magnifiques » contribuant à elles seules à hauteur de près de 9 000 milliards de dollars au patrimoine des ménages américains.
Alors que l’essor boursier américain soutenait non seulement la consommation des ménages et l’emploi, mais alimentait aussi l’inflation, la Fed a continué de reporter les baisses de taux. Mais elle ne pouvait pas maintenir indéfiniment des taux d’intérêt élevés, notamment parce que ceux-ci se traduisaient par des paiements plus élevés sur la dette publique américaine de 35 320 milliards de dollars.
Bien entendu, ce problème ne se limite pas au gouvernement américain. De nombreux pays détiennent d’importants volumes de dette libellée en dollars américains, à tel point que la hausse des taux d’intérêt américains a traditionnellement un effet déflationniste sur l’ensemble de l’économie mondiale. Au cours des deux dernières années, de nombreuses économies émergentes ont laissé leur monnaie se déprécier plutôt que de risquer un ralentissement de la croissance en relevant leurs taux d’intérêt nationaux. En conséquence, les pressions déflationnistes se sont intensifiées.
Le nouveau cycle d’assouplissement monétaire initié par la Fed implique un allègement du fardeau du remboursement de la dette et une augmentation des liquidités, ce qui signifie que ces pays peuvent désormais baisser leurs taux sans craindre de sorties excessives de capitaux. Quant à la Chine, elle a mis en place une relance monétaire audacieuse deux jours seulement après la décision de la Fed.
La Banque populaire de Chine (BPC) a réduit le ratio de réserves obligatoires des banques de 50 points de base, ses taux directeurs et les taux de ses facilités de prêt permanentes de 20 points de base, et a abaissé les taux hypothécaires existants ainsi que les apports minimums. De plus, la Chine a mis en place de nouveaux outils pour soutenir le marché boursier. Une facilité de swap permettra aux titres, fonds et assureurs qualifiés d’accéder à au moins 500 milliards de yens chinois pour acheter des actions. De plus, jusqu’à 300 milliards de yens chinois de prêts bon marché de la BPC seront accordés aux banques commerciales pour les aider à financer les achats et rachats d’actions par d’autres entités.
La Chine a également élargi son programme pilote visant à accroître les investissements en actions des sociétés de gestion d’actifs et a appelé les fonds d’investissement à moyen et long terme, tels que la caisse de sécurité sociale, à entrer sur le marché pour stimuler les cours des actions. La réunion du bureau politique du Parti communiste chinois, qui s’est tenue le mois dernier, a souligné la détermination du gouvernement à restaurer la confiance du secteur privé et à stabiliser la macroéconomie.
Suite à l’introduction du programme de mesures ambitieux du gouvernement, les principaux indices boursiers chinois ont bondi, l’indice composite de la Bourse de Shenzhen augmentant de 29,2% , l’indice composite de Shanghai de 20,4% et l’indice Hang Seng de Hong Kong de 13,8% – sa plus forte hausse depuis 2008. Cela est de bon augure pour la transition de la Chine vers un modèle de croissance basé sur la consommation intérieure plutôt que sur les exportations.
Bien que la Chine soit aux prises avec la déflation depuis un certain temps, ses dirigeants hésitent à mettre en œuvre des mesures de relance significatives. Ils n’ont pas oublié les leçons du plan de relance de 2009, notamment qu’une expansion excessive du crédit peut engendrer de sérieux risques de prêts non performants et de surconstruction. Mais le cycle d’assouplissement de la Fed – et l’environnement extérieur plus favorable qu’il offre – offre une opportunité de lutter contre la déflation et de restaurer la confiance du marché intérieur, ce qui permet de gagner du temps pour mener des réformes structurelles, notamment sur le marché immobilier. Heureusement, les dirigeants chinois sont déterminés à saisir cette opportunité.
Andrew Sheng est membre éminent de l’Asia Global Institute de l’Université de Hong Kong. Xiao Geng, président de l’Institution de Hong Kong pour la finance internationale, est professeur et directeur de l’Institut de politique et de pratique de l’Institut de finance de Shenzhen, à l’Université chinoise de Hong Kong.
Droits d’auteur : Project Syndicate, 2024.
www.project-syndicate.org