De Project Syndicate, par Yu Yongding – Le début de l’année 2024 a été marqué par une vague de prévisions de plus en plus pessimistes concernant l’économie chinoise.
Alors que le gouvernement chinois reste optimiste, le Fonds monétaire international prévoit que la croissance du PIB ralentira à 4,6% cette année, contre 5,4% en 2023. Parallèlement, la déroute des marchés boursiers chinois devrait se poursuivre après que les cours des actions soient tombés à leur plus bas niveau en cinq ans.
Mais les perspectives économiques de la Chine sont plus brillantes qu’il n’y paraît. Même si le gouvernement n’a pas encore publié ses propres perspectives pour 2024, la plupart des économistes chinois s’attendent à ce qu’il fixe un objectif de croissance annuelle de 5%. Compte tenu des performances économiques meilleures que prévu de la Chine en 2023, je pense qu’une croissance de 5% est à la fois nécessaire et réalisable.
La consommation a été le principal moteur de la croissance chinoise en 2023, représentant 82,5% de la hausse du PIB. Le gouvernement chinois n’a pas publié ses chiffres de consommation finale, mais les ventes au détail de biens de consommation sociale constituent un indicateur utile. Ces ventes ont augmenté de 7,2% l’année dernière, reflétant une reprise des dépenses de consommation après un creux en 2022. Mais le maintien de cette dynamique de croissance semble peu probable, et de nombreux économistes chinois s’attendent à un ralentissement significatif de la consommation en 2024.
Alourdie par une demande mondiale plus faible, la croissance des exportations nettes de la Chine a diminué de 1,3% en RMB en 2023. Étant donné qu’il est peu probable que les perspectives économiques mondiales s’améliorent en 2024, il est raisonnable de s’attendre à ce que la contribution des exportations nettes à la croissance du PIB chinois soit minime. Par conséquent, pour atteindre l’objectif de croissance du PIB de 5%, la croissance des investissements doit augmenter de manière significative. L’investissement en actifs fixes (FAI) de la Chine, un indicateur de la formation de capital, n’a toutefois augmenté que de 3% en 2023, contre 5,1% en 2022.
Le FAI se compose de trois catégories principales : fabrication, immobilier et infrastructure. Au sein du secteur manufacturier, plusieurs industries ont connu une croissance significative en 2023, les investissements dans les machines et équipements électriques, les instruments et compteurs, les automobiles et la haute technologie ayant bondi respectivement de 34,6%, 21,5%, 17,9% et 10,5%. Mais l’augmentation globale de l’investissement manufacturier n’a été que de 6,3%, contre 9,1% en 2022. Parallèlement, l’investissement immobilier a chuté de 9,1% en 2023 et, malgré des signes d’amélioration, devrait encore diminuer cette année.
Si l’investissement manufacturier ne parvient pas à augmenter de manière significative et que la reprise de l’investissement immobilier reste décevante, un calcul approximatif – basé sur des données disponibles et quelque peu incohérentes – indique que les investissements dans les infrastructures devraient augmenter de plus de 10% pour compenser la baisse de l’investissement dans le secteur manufacturier. croissance de la consommation. Étant donné que les investissements dans les infrastructures n’ont augmenté que de 5,8% en 2023, atteindre une croissance à deux chiffres constitue un défi de taille.
Néanmoins, le fait que l’économie chinoise se trouve dans une période quasi déflationniste, avec un indice des prix à la consommation et un indice des prix à la production en territoire négatif, permet aux décideurs politiques d’introduire d’importantes mesures de relance budgétaire pour stimuler la croissance économique sans avoir à se soucier de l’inflation, au moins du moins à court terme.
Compte tenu de ces pressions déflationnistes, la Banque populaire de Chine devrait assouplir sa politique monétaire et fixer son objectif d’inflation à 3-4%. Reconnaissant l’endogénéité de la masse monétaire, la PBOC devrait mettre davantage l’accent sur les taux d’intérêt en tant qu’outil macroéconomique à court terme, plutôt que de diriger les ressources financières vers des secteurs et des entreprises spécifiques.
L’investissement dans les infrastructures reste l’instrument le plus efficace dont dispose le gouvernement pour stimuler l’économie lorsque la demande est faible. Si le gouvernement rencontrait des difficultés à financer les investissements dans les infrastructures par l’émission d’obligations souveraines, la PBOC pourrait mettre en œuvre sa propre version d’assouplissement quantitatif et acheter de la dette publique sur le marché libre.
Contrairement à ce que prétendent certains économistes, la Chine n’est pas aux prises avec des investissements excessifs dans les infrastructures. En fait, le pays souffre encore d’un important déficit d’infrastructures qu’il doit combler, en particulier dans des domaines critiques tels que les soins de santé, les soins aux personnes âgées, l’éducation, la recherche scientifique, le développement urbain et les transports. Ses équipements publics sont inférieurs à ceux des pays développés et sont même à la traîne de certaines économies en développement.
Certes, les investissements dans les infrastructures ont tendance à être non rentables et ne génèrent pas de flux de trésorerie importants, c’est pourquoi ces investissements devraient être financés directement par les budgets publics. Mais pour garantir que la Chine réponde à ses besoins en infrastructures, les décideurs politiques doivent investir dans des projets efficaces et de haute qualité.
La décision de la Chine d’émettre 1 000 milliards de yens supplémentaires (137 milliards de dollars) d’obligations d’État en 2023 a marqué un changement de politique important. En permettant au ratio déficit budgétaire/PIB d’augmenter de 3% à 3,8%, le gouvernement chinois a signalé qu’il ne pourrait plus limiter les déficits budgétaires annuels et la dette publique à respectivement 3% et 60% du PIB (au modèle du traité de Maastricht de l’Union européenne).
Alors que la priorité absolue du gouvernement en 2024 est de stimuler la croissance économique et de restaurer la confiance économique, la Chine doit également faire face à une dette publique locale élevée et à une crise de liquidité persistante dans le secteur immobilier qui, si elle n’est pas résolue, pourrait dégénérer en une véritable crise. crise de la dette éclatée.
Heureusement, le gouvernement chinois dispose des ressources financières nécessaires pour affronter ces défis de front. En mettant en œuvre des politiques budgétaires et monétaires expansionnistes et en poursuivant des réformes significatives, la Chine serait bien placée pour inverser en 2024 son ralentissement économique qui dure depuis une décennie et maintenir une croissance robuste pour les années à venir.
Yu Yongding, ancien président de la Société chinoise d’économie mondiale et directeur de l’Institut d’économie et de politique mondiales de l’Académie chinoise des sciences sociales, a siégé au Comité de politique monétaire de la Banque populaire de Chine de 2004 à 2006.
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