De Project Syndicate, par Andrew Sheng et Xiao Geng – Le modèle de croissance chinois est en pleine mutation. Après des décennies à compter principalement sur la demande extérieure pour stimuler la croissance, le gouvernement a adopté un modèle de « double circulation », tiré à la fois par la demande intérieure et extérieure. L’objectif est de rendre l’économie chinoise plus résiliente et moins vulnérable aux chocs externes, mais la transformation structurelle s’est heurtée à des obstacles majeurs.
Lorsque Deng Xiaoping a lancé sa « réforme et son ouverture » en 1978, la Chine a poursuivi une stratégie de développement inspirée des économies prospères d’Asie de l’Est comme le Japon et la Corée du Sud : accueillir les investissements directs étrangers, développer les liens commerciaux transfrontaliers, tirer parti des faibles coûts de main-d’œuvre pour renforcer le secteur manufacturier et profiter de la demande extérieure pour stimuler la croissance. Au cours des quatre dernières décennies, les flux d’IDE – dont environ les deux tiers sont passés par Hong Kong – ont permis à la Chine de transformer le Guangdong et d’autres provinces côtières en plaques tournantes mondiales de la chaîne d’approvisionnement.
Au fur et à mesure que l’industrialisation progressait, les revenus et la richesse augmentaient et les travailleurs chinois devenaient des consommateurs de biens et de services. En conséquence, le ratio commerce extérieur/PIB a diminué, passant d’un pic de 67% en 2006 à environ 35% aujourd’hui, bien que la Chine dépende toujours des emplois fournis par ses industries d’exportation.
Alors que la Chine développait son secteur manufacturier, elle a également investi massivement dans l’expansion de ses industries de la construction et de la finance, jetant ainsi les bases d’un marché immobilier dynamique. Au cours de la dernière décennie, le taux de croissance annuel moyen nominal du secteur de la construction et des industries financières et immobilières a atteint respectivement 13%, 14,8% et 10,5%.
En 2021, le secteur chinois de la construction a contribué à hauteur de 13,8% au PIB chinois, la valeur ajoutée du secteur immobilier atteignant 6,8% du PIB, bien qu’elle soit tombée à 6,1% en 2022. Aujourd’hui, les actifs immobiliers représentent environ 70% des ménages. richesse , avec des implications importantes pour la consommation. De plus, les prêts immobiliers représentent 27% du crédit bancaire total, ce qui signifie qu’un marché immobilier florissant est également essentiel à la stabilité financière.
La croissance rapide du marché immobilier a été tirée en partie par une innovation de financement qui a pris naissance à Hong Kong. Plutôt que de terminer des projets, puis de récupérer leur investissement, les promoteurs de logements résidentiels ont commencé à vendre des unités avant leur achèvement. Cela leur a permis d’utiliser les acomptes des acquéreurs – en plus des fonds débloqués par les établissements de crédit au fur et à mesure de l’avancement de la construction (prélèvements sur la construction) – pour financer des projets. De 2015 à 2022, la part des acomptes et des hypothèques dans le financement total des promoteurs est passée de 62,4% à 80,4%.
Mais cette approche comportait des risques. En concluant des ententes avant l’achèvement de la construction, les promoteurs et les acheteurs de maisons se sont exposés aux hausses des taux d’intérêt et au ralentissement de la croissance des prix. Les promoteurs qui avaient emprunté massivement en utilisant des obligations en dollars américains étaient particulièrement vulnérables – une réalité qui est devenue douloureusement claire lorsque la flambée de l’inflation aux États-Unis a contraint la Réserve fédérale à commencer à augmenter agressivement les taux d’intérêt. L’année dernière, une série de défaillances de la part de grands promoteurs immobiliers (Evergrande) ont forcé les gouvernements locaux à intervenir pour protéger les droits des acheteurs concernés.
Les déboires du secteur immobilier ont généré des défis fiscaux considérables. En 2021, les taxes foncières directes représentaient 16,9% des recettes fiscales nationales et 24 % des recettes fiscales des collectivités locales. Mais la baisse des prix de l’immobilier a réduit ces revenus. En 2022, les revenus des ventes de terres appartenant à l’État ont diminué de 23,2%, entraînant une baisse des recettes budgétaires nationales de 20,6%. La baisse des revenus compromet également la capacité des gouvernements locaux à soutenir la croissance, notamment en finançant des plateformes d’investissement urbain.
La détérioration des relations américano-chinoises et les perturbations causées par la pandémie de COVID-19 ont encore entravé la transformation structurelle de la Chine. En effet, la circulation interne et externe de l’économie s’est fortement ralentie, détériorant les bilans des ménages, des entreprises et de tous les paliers de gouvernement.
Les importations et les exportations ont chuté le mois dernier, de 4,5 % et 7,5 %, respectivement. En Chine, les emplois ne se créent pas assez vite pour absorber l’offre de nouveaux diplômés : le mois dernier, quelque six millions de jeunes (âgés de 16 à 24 ans) – 20,8 % – étaient au chômage. Les prix de l’immobilier et des actions restent sous pression.
Mais il y a des raisons d’espérer que la Chine se remettra de ses luttes actuelles. La récente visite du secrétaire d’État américain Antony Blinken en Chine peut augurer d’une stabilisation des relations américano-chinoises – ou, du moins, d’un répit face à une nouvelle détérioration.
Dans tous les cas, le gouvernement chinois s’est engagé à stimuler l’emploi, à stabiliser le secteur du logement, à gérer les risques financiers, à soutenir l’innovation technologique et à encourager une croissance verte et inclusive. Le marché semble anticiper un plan de relance complet et énergique qui soutienne ces objectifs.
Le reste du monde a un intérêt évident dans le résultat. Le succès de la Chine dans la gestion des défis à venir pourrait faire la différence entre une reprise mondiale et une récession mondiale.
Andrew Sheng est membre distingué de l’Asia Global Institute de l’Université de Hong Kong. Xiao Geng, président de la Hong Kong Institution for International Finance, est professeur et directeur de l’Institute of Policy and Practice du Shenzhen Finance Institute de l’Université chinoise de Hong Kong, à Shenzhen.
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